本周存眷：

英好意思海外（BAT）发布半年报，事迹略超指导贪图，口含烟家具推崇亮眼；菲莫海外（PMI）发布半年报，新式香烟家具推崇强盛，25Q2收入占比41%

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2025年7月31日，英好意思海外（BAT）发布了2025年上半年事迹呈文，公司事迹略超指导贪图，下半年将加快推出新品。

从上半年财务数据来看，公司上半年收入为120.69亿英镑，同比下跌2.2%，剔除汇率影响后实质增长1.8%，这主要收获于好意思国阛阓复原增长；接洽利润为50.69亿英镑，同比增长19.1%，贸易利润率加多7.5个百分点到42.0%，部分原因是受到加拿大结算准备金更新的正面影响，剔除汇率及加拿大影响后接洽利润同比增长1.9%；稀释后EPS为2.036英镑，同比增长1.6%。公司接洽性现款流为23.09亿英镑，同比下跌27.0%；移动后接洽性现款流为14.83亿英镑，同比下跌32.3%；现款升沉率为45.6%，同比下跌28.7个百分点。

减害家具方面，公司无烟家具耗尽者达3050万，同比加多140万；收入为16.51亿英镑，同比捏平，占集团总收入18.2%，同比加多0.7个百分点。分家具来看，上半年当代口含烟（Modern Oral）收入为4.7亿英镑，同比加多38.1%，销量为50亿支，同比加多42.2%，口含香烟举座品类（Total Oral）销量份额同比擢升3.3个百分点，当代口含家具（Modern Oral）销量份额同比擢升4.4个百分点；加热香烟成品（HP）收入为4.44亿英镑，同比加多0.8%，源于公司在中枢高利润阛阓的质地增长策略，销量为101亿支，同比加多1.6%，销量份额同比下跌70个基点，主要受日本阛阓竞争加重及传统超细支烟家具退市的影响；雾化电子烟（Vapour）收入为7.37亿英镑，同比下跌15.3%，销量2.53亿支，同比下跌12.9%，这主要由于好意思国和加拿大违警家具的捏续影响以及英国和法国不停变化的阛阓动态。分阶段推出的改变家具展望将鼓动下半年新品类事迹加快增长。

7月22日，菲莫海外（PMI）发布了2025年半年报事迹呈文，减害家具推崇超卓。

从上半年财务数据来看，公司上半年收入为194亿好意思元，同比增长6.5%；毛利为131亿好意思元，同比增长12.0%；贸易利润为73亿好意思元，同比增长11.8%；移动后稀释EPS为3.6好意思元，同比增长16.1%。其中二季度公司总出货量为2001亿件，同比增长1.2%；收入为101亿好意思元，同比增长7.1%；第二季度移动后稀释EPS达1.91好意思元，同比增长20.1%，遗弃好意思元走强带来的汇率收益后的EPS为1.89好意思元，同比增长18.9%。

上半年总出货量为3879亿件，同比加多2.5%。分家具看，减害家具上半年出货量达879亿件，同比增长13.1%，现在已在97个阛阓上市，各人减害家具耗尽者为4150万东谈主，同比加多500万东谈主，捏续展现超卓推崇；加热香烟出货量为759亿件，同比增长10.5%，这收获于二季度中枢家具IQOS季度净收入初度冲破30亿好意思元，现在IQOS的用户数目已达3400万东谈主，在日本、欧洲过头他阛阓中阛阓份额均有擢升；口含烟出货量为105亿件，同比增长25.5%，现在口含烟耗尽者数目达到650万东谈主，二季度中好意思国及北欧除外地区出货量翻倍增长，好意思国阛阓增长超40% 达1.9亿罐；电子雾化烟出货量为15亿件，同比增长超100%，这是由于二季度VEEV家具在欧洲运转下出货量翻倍，现在VEEV用户数目已跨越100万东谈主；传统卷烟出货量为3000亿件，同比减少0.3%。

从收入端来看，上半年减害业务收入为81亿好意思元，同比加多15.1%，毛利率接近70%，二季度该业务占总收入的比重为41%（同比擢升2.9pct），占总毛利的比重跨越42%（同比擢升3.8pct），推崇考究；可燃香烟收入为114亿好意思元，同比增长1.1%，尽管销量如预期下滑，但凭借强盛订价策略，二季度净收入仍增长2.1%，部分对消了家具组合变动的不利影响。

具体到不同地区来看：

1）日本：IQOS 掩饰了跨越 1000 万法定年岁的耗尽者，2025年Q2，IQOS HTU出货量为139亿支，同比加多3.2%，经移动后的阛阓份额加多了2.3pct，达到31.7%，尽管竞争强度加多，但 TEREA 和 SENTIA 皆进一步牢固了第1和第3的地位。

2）欧盟： 2025年Q2，IQOS HTU出货量为60亿支，同比加多13.21%，经移动后阛阓份额增长1.2个百分点，达到10.9%，在12个阛阓的主要城市承购份额跨越20%。

3）韩国：2025年Q2，IQOS HTU出货量为16亿支，同比加多12.8%，阛阓份额增长1.2个百分点，达到8.9%

公司首席引申官JacekOlczak示意，公司业务在第二季度赢得了相配强盛的事迹，这反应了公司多品类无烟业务的考究势头、IQOS移动后的阛阓销售增长以及好意思国承购增长的从头加快，加上可燃物的弹性。基于上半年推崇，公司上调全年盈利指导，移动后稀释EPS展望达到7.43 - 7.56好意思元。

提议存眷：雾化产业链：念念摩尔海外、金城医药、雾芯科技、赢合科技(机械组、电子组齐集掩饰）、金龙机电、润皆股份。香烟供应链：中烟香港、中国波顿、华宝海外、劲嘉股份、集友股份、顺灏股份、东峰集团。

风险辅导：新式香烟战略变动风险；销售/企业发展不足预期；阛阓竞争加重的风险。