特朗普全濒临华禁售AI芯片？

周末就被好意思国“全濒临华禁售AI芯片”的传言刷屏。音问的发源是瑞穗证券分析师维Vijay Rakesh本周五发给客户的讲演，骨子如下：

“根据行业新闻咱们在华盛顿的团队反馈，咱们觉得可能会有关键AI出口罢休行将出台。咱们好意思国政府事务把握昨晚指出，好意思国商务部近期提名了Landon Heid为助理部长，以及Jeffrey Kessler为主监工业与安全局（BIS）的副部长（Kessler的提名听证会已于昨日举行）。咱们觉得他们的任命可能会导致以下情况：

1）全面谢却对中国出口扫数AI芯片 —— 这将影响 H20/B20 以及部分红熟制程芯片（28nm及以上）；

2）有针对性的出口许可证暂停。

咱们估算，该政策可能对英伟达2026财年的营收/每股收益（EPS）变成 40-60 亿好意思元 / 0.13-0.18 好意思元的影响，同期博通也可能受到涉及。但昨日的市集回调已部分反应了这些不利身分。咫尺，英伟达估值眩惑力较强，约为 26 倍 NTM（改日 12 个月）市盈率（P/E），收入同比增长 55%；博通估值约为 31 倍 P/E，收入同比增长 19%，两者的毛利率（GM）均跳动 70%。最终任命说明将在改日几周内完成，但东说念主事任命及具体政策仍未最终战胜。”

这个分析被截图传到外网，Investor's Business Daily立地发了报说念。第二天，国内种种暄和半导体和AI的媒体纷繁作了翻译和传播。

率先能战胜的是，这不像是特意制造市集心焦的小作文，而是出自一家严肃投行的资深分析师之手。讲演的发布者瑞穗证券是和野村证券、大和证券王人名的日本顶尖投行，在日本堪比摩根大通等在好意思国的地位，业务遍布好意思、欧、亚，为许多海外客户提供事业。

写这个讲演的分析师Vijay Rakesh也非籍籍无名之辈，早年在International Rectifier Corp作念晶圆厂模块司理，从事芯片制造，有近20年半导体从业教授，其后又去华尔街多个券商干了14年，专攻半导体分析和磋议，当今是瑞穗的董事总司理兼高等半导体行业分析师，指令瑞穗好意思国的半导体股票研究团队。

那么，他上述判断的依据是什么？其在讲演中公开涌现的信源有三个：

1）“行业新闻”，这应该是近期彭博那篇对于特朗普拟收紧半导体出口管理的公开报说念，尽头是“进一步罢休英伟达出口中国的芯片数目和类型，包括管理特供中国的阉割版”那句；

2）“瑞穗证券在华盛顿的团队反馈”，这里尽头点到了瑞穗证券的“好意思国政府事务把握”提供的音问：“好意思国商务部近期提名了Landon Heid为助理部长，以及Jeffrey Kessler为工业与安全局局长（Kessler的提名听证会已于昨日举行）”。接下来，他说：“咱们觉得他们的任命可能会导致以下情况：......”引出了中枢两点判断（AI芯片全面禁运和定点暂停许可）。临了，他强调这些“东说念主事任命及具体政策仍未最终战胜”。

概括来看，Vijay Rakesh的判断似乎一王人基于公开信息，最进击的依据是Landon Heid和Jeffrey Kessler的提名。这两东说念主的确都是特朗普第一任期对华科技战的订立派，以此推测特朗普第二任期会强化半导体出口管理似乎不无敬爱敬爱。然则Vijay Rakesh面孔了可能管理的芯片类型（H20/B20 及部分28nm及以上锻真金不怕火制程芯片），不免会让东说念主嗅觉他本东说念主或瑞穗是不是提前取得了什么音问。毕竟，根据彭博的报说念，特朗普政府官员刚去了东京谈判对华芯片罢休，斟酌到瑞穗的日本布景，其从日本政府那儿拿到什么音问亦然有可能的。

然则，从现存信息看只可觉得这是个基于公开信息的推测，且或然齐备准确。举例，Landon Heid迄今在半导体出口管理问题上表态十分有限。Jeffrey Kessler在提名说明听证上从来没说过会对中国禁运AI芯片，仅仅束缚强调会从严审批对华出口许可、加强出口管理公法，同期还说了句原理深长的话：“BIS要领受‘均衡的神气’进行对华出口管理，幸免过于复杂的轨则导致好意思国公司和工东说念主背上千里重职守。”这不由令东说念主联念念，到底若何才算“均衡的神气”，什么样的轨则才不算“过于复杂”？

尽管如斯，瑞穗的讲演提倡了改日特朗普半导体出口管理政策一个极度极点、但却并非不成能的场景：AI芯片全濒临华禁运。这约略亦然该音问这两天刷屏的进击原因。

我在“在朝一个月了，特朗普计算若何罢休中国AI？”提到，咫尺好意思国政策界主流不雅点总体觉得拜登政府时候的出口管理地点是对的，但章程过于复杂，变成了连气儿和履行的辛苦，以及许多疏漏；DeepSeek遥远会激动推理侧算力需求增多，好意思国对华芯片出口管理不仅不应松开，还应进一步管理H20等阉割版芯片。对于章程过于复杂导致的问题，两个进击月旦点是：

1）沙利文和雷蒙多觉得能假想出完好的章程，均衡扫数互相竞争的利益，落的确法律翰墨层面，但却在关节策略有策划上轻柔寡断。试图同期致力忻悦多个利益（如国度安全、好意思企营收、对华关系、与盟友的关系），而不是收拢最进击的利益（国度安全），导致法律文本越来越长，履行拖迟滞拉，反而哪个利益都没保护好。这种不雅点看法，在对华半导体罢休问题上，正确的设施是“更快且尽量好”，而非“更慢但表面上完好”。

2）拜登政府用“公法”旅途（如对又名被控为中国从事间谍手脚的好意思国公民应坚捏“疑罪从无”，保留公民职权），而不是“反谍报”旅途（如对涉嫌是中国间谍的东说念主，立即被撤废安全许可，而非一定要可信凭证）。“公法”旅途意味着需寻找凭证，可能毁伤国度安全并削弱政策灵验性。

拜登没念念了了出口管理是完了策略方针酬酢政策器具，仍是一种公法手脚，对中国这么的番邦敌手应该径直用“反谍报”旅途，不要搞什么最终用途管理了，应该径直用针对中国的“世界性管理”，比如径直对全中国禁售任何28nm及以下半导体制造诞生，把200页的章程缩成简陋贯通的5页纸，这么无论是好意思国公司仍是盟友都更好连气儿和履行，盟友不听话就用番邦径直家具章程、加关税、罢手谍报分享等削他们。换言之，特朗普式半导体出口管理当该是“霰弹枪”，而不是“手术刀”。

对“霰弹枪”式政策，有的好意思国众人形象地打了个比喻：好比说你和你媳妇念念盖个房，地方选好了就在一条街上，你念念建在路这头，你媳妇存一火要建在那头，那么你战胜要选一边，扫尾你为了兼顾双方临了把屋子盖到正途中间去了，这不是蠢蛋吗？拜登领受的即是这种蠢蛋政策。对中国，你要么就全放开让好意思国公司可劲收成，要么就透顶禁运啥芯片都别卖给他们。最傻的主义是你既念念罢休他AI发展，又履行不透顶，留住那么多疏漏，这毁伤了扫数这个词政策的扫尾。当今你就算全放开也晚了，中国不会上圈套了，仍是会鉴定不移搞我方的国产替代，是以特朗普政府不要再纠结了，应该径直下狠手禁运扫数AI芯片完事。

奥巴马时候的BIS局长Kevin Wolf在近期一个访谈中也觉得，特朗普第二任期的出口管理可能不会像拜登那么“邃密”，比如在半导体制造诞生上可能会全禁。

另一个计划的身分是特朗普政府咫尺东说念主手还没一王人到位的推行，淌若其受到DeepSeek事件的影响要领受订立的罢休设施，但又莫得实足东说念主手去草拟复杂的法律，那么最简便的主义即是领受这种“全禁”或“世界性管理”的旅途。这实足订立，特朗普咫尺的照料人们（尽头是鲁比奥等东说念主）脍炙生齿，也省时省力。同期，这也相宜特朗普本东说念主在处分对华关系上“先打后谈”的偏好，先加关税和时代罢休，让我方处于强势/故意地位，然后再来谈判/要价。至于英伟达等好意思国公司哭晕在茅厕，不错跑去求特朗普，特朗普再去跟中国逐渐谈即是了。

特朗普最终会不会对中国全面禁售AI芯片？这对中国的半导体和AI产业发展，对中好意思AI竞争意味着什么？接待留言或在学问星球磋商。

著作仅作念学术探讨和市集研究雷同使用，计划判断不代表任何公司或机构态度，也不组成任何投资建谈论。

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（转自：东不压桥研究院）

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